Decisiones financieras (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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Tabla 3: Efectos del apalancamiento financiero sobre el rendimiento del capital común.

			Rendimiento para los accionistas originales
	Rendimiento sobre el proyecto		Rendimiento con apalancamiento financiero apoyado con deudas		Rendimiento sin apalancamiento financiero apoyado con capital
Probabilidad	% (EBIT	$ (EBIT	$ Rendimiento	% Rendimiento	$ Rendimiento	% Rendimiento
0.15	0	0	-75 000	-2.5	0	0
0.20	5	150 000	0	0	37 500	1.25
0.30	15	450 000	150 000	5.0	112 500	3.75
0.20	18	540 000	195 000	6.5	135 000	4.50
0.10	20	600 000	225 000	7.5	150 000	5.00
0.05	25	750 000	300 000	10.0	187 500	6.25
Valores Esperados			110 250		92 625

Los datos financieros fundamentales se obtuvieron de la siguiente manera: $150 000 intereses y otro tanto de impuestos se restan de los $450 000 de utilidad bruta y quedan $150 000 como utilidad neta o sea el 5 % sobre el capital. Para la inversión en que no se hace uso del apalancamiento financiero $450 000 es el rendimiento antes de impuesto; por lo tanto, las utilidades netas son de $225 000. Sin embargo, la dilución producida por la emisión de nuevas acciones modifica estas utilidades; así, el rendimiento para los accionistas originales es de $112 500, o la mitad de la utilidades netas. Esto representa $112 500 dividido entre $3 millones = 3.75 % de rendimiento para el capital común.

En la tabla 3 observamos que cuando la empresa emplea el apalancamiento financiero el rendimiento esperado para los accionistas es mayor que cuando no lo usa; pero ésta también incrementa la dispersión en la distribución del valor esperado.

2.- Supongamos que una empresa se encuentra en la situación que describe la tabla 1 y tiene la oportunidad de invertir la mitad de sus utilidades $ 2 500 000 (= $ 4 500 000 dividido entre 2) en un proyecto que reditúa ke = 15 %. Si la empresa no invierte pagará un dividendo de $ 4.50 por acción a los tenedores y el valor de su capital será el mismo. Así, la utilidad total de los accionistas será $ 34.50 (= $ 30.00 + $ 4.50). Por otra parte, si la empresa no reparte los $ 2 250 000 e invierte en el proyecto, el dividendo de los accionistas será solamente $ 2.25 por acción.

A pesar de todas las utilidades de la empresa aumentarán, y si los otros factores no sufren cambios es de esperar que el valor del capital también aumente. Para determinar el porcentaje de este incremento, agregue a los $ 4.5 millones de utilidades actuales de la firma $ 337 500 (0.15 ($ 2 500 000)) de utilidades de la nueva inversión, para obtener el total de utilidades de $ 4 837 500 0 $ 4.84 por acción. En el supuesto de que la tasa de capitalización permanezca, el valor por acción del capital debe aumentar a $ 32.25 ($ 4.84 dividido entre 0.15). Luego entonces, la utilidad del accionista es $ 34.50 (= $ 32.25 + $ 2.25), exactamente la que sería la inversión. Así, podemos observar que cuando la inversión reditúa exactamente la cantidad requerida por los accionistas, sin considerar impuestos, la decisión es irrelevante.

3.- Consideremos una empresa que posee las siguientes características:

Su estructura de capital refleja el empleo de dos tipos de instrumentos financieros: instrumentos de pasivos e instrumentos de capital contable.
Se espera que sus inversiones, tanto actuales como futuras, produzcan rendimientos homogéneos.
Los flujos futuros de ingresos serán suficientes para mantener a la empresa en su posición actual, es decir, no se observan tendencias de crecimiento o declinación.
Las utilidades no están sujetas a alguna forma de impuestos sobre ingresos.
Los siguientes datos sintetizan su situación financiera:

Pd = valor de mercado de la deuda pendiente = $1 000.

Pe = valor de mercado del capital suscrito = $4 000.

Pr = valor total de mercado de la empresa = $5 000.

NOI = ingreso neto anual en operación esperado = $500.

NI = ingreso neto anual esperado sobre el capital contable = $440.

Cd = costos anuales de intereses sobre la deuda (al 6 %) = $60.

Podemos definir las tasas de capitalización asociadas con cada una de las corrientes de ingreso de la siguiente manera:

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La tasa de capitalización kd representa el interés sobre las deudas de la empresa. Puede definirse como la tasa de capitalización del mercado aplicable a la corriente menos incierta de ingresos de la empresa.

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La tasa de capitalización ke representa el rendimiento sobre el capital contable de la empresa. Es la tasa a la cual el mercado capitaliza la corriente residual de ingresos, que corresponde a los propietarios de la empresa.

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La tasa de capitalización kr representa el rendimiento sobre el capital de la empresa, es decir, pasivos y capital contable. Refleja la magnitud de las corrientes de ingresos en operación puesto que las afectan tanto el riesgo financiero como el riesgo del negocio.